【研究报告内容摘要】
短期人民银行的放松也将是相对有克制的放松,降准或许还要等待。短期时点平滑的工具使用将正如人民银行所说更多使用短期的政策性工具, 公开市场工具短期应会继续延续超额续作或者新增投放。同时,考虑到由于疫情导致企业短期全面复工难度较大,且短期复工时间点上存在较大的不确定性,短期企业融资需求或许将受到抑制,从而带来所谓衰退式宽松的资金格局。1月上旬资金面超宽松的局面在短期内将继续存在。
降息是在预期之中。我们在 1月 20日的报告《存款贷款利率均有下调空间》当中提到,“引导贷款加权利率整体的下行,仍然需要 lpr 的降低;而要降低 lpr 就需要 mlf 的进一步下调,对于降准工具的使用,央行将较为慎重,节奏不会太快,但全年仍处于降准通道之中”。本月如果没有 mlf 的降息,那么 lpr 的走低或许更多是来自于银行资金需求短期可能的走弱所带来的lpr 溢价走低,而这带来的 lpr 报价很难有明显的下调。今日逆回购利率下行 10bp,预计操作将类似于 11月,或许也是政策利率走廊的整体下移,1年期 mlf 也将顺势下调 10bp从较长的时间来看,在受到疫情冲击之后,货币政策放松力度必将增强,降准降息力度增大。3月双降可能性也较大。当前的不确定性在于政府对于全年经济目标的定调。根据我们的估算,要完成翻一番的任务,全年需要 5.5-5.6%的增长。在一季度大概率滑倒 5%甚至更低的增长水平情况下,5.5%的增长也存在一定的压力。货币政策必须比之前更为宽松,且节奏上需要提前。从短期来看,企业融资需求偏弱的状态之下,降息的节奏将快于降准。
短期长端利率仍存在交易性机会。受突发疫情冲击,短期经济面临较大的下行压力,和 12月以来的乐观预期形成了较大的反差。
经济预期的变化,货币政策放松的大环境,10年国债将继续向下。
然而今日 10年国债活跃券已经到达 2.8%,本轮利率下行最快的阶段,开年至今 10年国债收益率已经下行 36bp。下行方向确定,然而下行的空间将取决于疫情的发展和货币政策放松的节奏,以及二者的配合度。倾向于认为,10债的拐点和整个疫情高峰的拐点较为一致。拐点之后,虽然货币政策仍会继续放松,但经济从短期底部的复苏将逐步开始,融资需求上升,避险情绪逐步后撤。

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