5月以来，商品和权益市场显示风险偏好显著抬升，但债市仍偏谨慎，美债名义利率仍处低位运行，或与本土疫情迟迟未能明显好转5月以来，商品和权益市场显示风险偏好显著抬升，但债市仍偏谨慎，美债名义利率仍处低位运行，或与本土疫情迟迟未能明显好转有关。受此影响，黄金走势亦偏纠结，后续可能面临经济数据和疫情数据好转等因素打压，但中期美元信用降低和实际利率震荡下行仍将对金价构成坚实支撑。
为了帮助投资人更清晰的了解配置黄金的意义，本文综合财信证券研报，整理相关投资策略，以供投资人参考。
黄金价格是谁定的？
目前美国在全球黄金的交易量中占比在五成以上，美元计价的黄金价格是世界范围
内具有一定代表性。由于黄金采用美元计价，美元升值，黄金价格则相对美元贬值。除
大通缩等极端情况，一般而言美元指数与黄金价格呈现负相关走势。但历史上也出现过风险资产与避险资产同跌的情况，主要也是黄金资产去补充货币流动性的缺失。
经济下行周期中黄金价格有所抬升，原油暴跌后的反弹强逻辑预计推升通胀。
1978-1982年、2004-2009年、2019年以来全球gdp增速均处下行区间，而相对应的黄金价格均实现了不同幅度的上涨，经济下行周期中，黄金资产的避险属性得到一定体现。2020年以来国际原油价格暴跌，与2008年相比，本轮暴跌时间更短（尤其是月），且出现历史首次的价格收负情况。目前wti原油价虽已收正，但由于opec、俄罗斯减产幅度不及预期且全球原油需求短期锐减，短期预计原油价格将维持低位震荡。基于工业品价值回归以及原油成本收益比的考虑，未来原油价格中枢上移是确定性事件。从cpi、核心cpi、食品cpi、燃料cpi数据走势及相关系数来看，原油价格抬升预计推升通胀。
美元指数短期震荡、真实利率为负的考虑，时间窗口利多黄金投资
以美元计价的黄金价格变动与美元流动性、美元指数以及名义利率有一定关系。美领取失业金人数创新高，新增非农就业人数转负，从1978年以来的数据来看，目前的失业金领取人数远超前几次经济衰退时期，非农就业人数的减少数量不排除超过2008年金融危机时段的情形。20193-10月、20201-2月，美“10年国债-3个月国债”期限利差出现倒挂，而此时美“10年国债-2年国债”期限利差仅在2019月短期触零。2020日美国10年期国债收益率创历史新低（0.54%），目前长端利率有所企稳、维持低位震荡。结合未来通胀的抬升预期，真实利率为负是大概率事件，这个时间窗口利多黄金资产投资。疫情在新兴国家的扩散对全球金融市场的影响尚未完全体现，这预计对美元指数的相对强势形成一定支撑；但中长期来看，美、欧量化宽松方面仍有一定空间，美元指数有一定的下行可能。
基金池梳理及重点关注标的
全球经济下行周期中黄金资产的避险属性较为突出。原油价格暴跌后的反弹是强逻辑，预期推升通胀，真实利率下行利多黄金资产。受疫情及其次生影响，美欧等主要发达经济体实施放水、量化宽松，美元指数、信用下行，对黄金价格有积极影响。当前时点，建议关注黄金类基金的中长期配置价值。目前市场上的黄金类基金，主要是商品型基金、国际（qdii）另类投资基金，业绩比较基准和跟踪代码主要是两类，一类是上海黄金au99.99黄金现货价，一类是伦敦金现货价。我们结合基金规模、业绩、波动回撤、折溢价率、持有人结构等指标，筛选出了建议重点关注的基金品种：黄金etf（518880.sh）、黄金基金（518800.sh）、添富贵金（164701.sz）。
风险提示
通胀不及预期，美元指数走强，原油价格反弹不及预期；历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，在极端情况下，可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。
来源：金融界网站 吴逸凡