【研究报告内容摘要】
事件:1月cpi同比5.4%,前值4.5%;ppi同比0.1%,前值-0.5%。
1、1月cpi如期“破5”且大概率为全年高点,主因春节错月、超级猪周期和疫情冲击。1)1月cpi同比中新涨价因素为1.4%,应主要与春节有关。2016-2019年1、2月中,春节月新涨价因素平均为1.6%,较非春节月高1个百分点。2)春节叠加疫情,食品项涨价明显。1月cpi食品同比扩大3.2个百分点至20.6%,猪肉、蔬菜涨价明显。猪肉方面,1月cpi猪肉分项同比上涨116%,拉动cpi同比2.76个百分点;猪肉环比由12月的-5.6%涨至8.5%。猪价上涨应主要与前期企业透支部分出栏、猪肉库存减少、春节需求增加等有关。维持此前判断,鉴于2019年三季末存栏见底和年底出栏加速,2020年二季度猪价可能再面临一波上涨。鲜菜1月同比上涨17.1%,拉动cpi同比0.45个百分点,可能与春节、疫情加剧了供需矛盾有关。3)非食品项主要受春节影响,疫情影响尚不明显。1月非食品同比扩大0.3个百分点至1.6%。受元旦春节双节提振,交通通信同比扩大1.6个百分点至0.9%,旅游扩大3个百分点至4.2%。由此看,非食品项应主要受春节返乡和元旦出游等影响,1月23日后的防疫升级对交运、娱乐冲击可能未显现。此外,受成品油调价影响,1月交通工具燃料同比扩大6.6个百分点至7.2%。
2、1月ppi如期转正、且大概率为上半年高点,尚未体现疫情影响。1月ppi同比0.1%(前值-0.5%),时隔6个月再度转正。分部门看,生产资料同比较前值扩大0.8个百分点至-0.4%,生活资料同比持平至1.3%。分行业看,石化产业链改善最为明显(同期brent原油同比涨5.7%)。此外,1月主要原材料购进价格指数上升2个百分点至53.8%,19年11月至20年1月crb工业原料指数和南华工业指数同比增速趋势改善。总体看,1月ppi转正与过去几个月来内外需趋于改善相印证,疫情冲击也尚未在1月体现。
3、往后看,疫情短期内可能推高cpi、拖累ppi,但不改全年节奏,即:今年全年cpi前高后低、ppi前低后高。具体看,我们预计:cpi同比1月为全年高点,二三月趋降,q2仍在4%以上,下半年总体回落但难跌破3%;ppi同比1月为上半年高点,二三月再转负并可能延续至二季度,下半年再回升并有望回到0上方。需要指出的是,后续疫情演化仍是重要扰动。
疫情在未来2个月可能抬升cpi同比0.2个百分点。借鉴非典,发力点可能集中在猪肉、水产品、蔬菜、医疗保健。考虑到疫情对交运、娱乐等行业的拖累,预计非食品项中交通通信、旅游价格将走低。综合看,预计短期食品价格将显著走高,非食品小幅走高,测算表明疫情影响时间约2个月,拉动cpi同比约0.2个百分点(非典时为0.2-0.4个百分点),近期商务部等部门也频繁颁发保供政策,预计一定程度上平抑食品涨幅。由此,疫情前预期的cpi全年类“倒u”型应会转为更接近前高后低,上半年cpi同比中枢在4%以上,三季度后逐步回落,预计两会定cpi目标可能是3.5%左右。
疫情在未来3个月可能拖累ppi同比0.5个百分点。2003年非典时期4-6月ppi同比较前值分别下滑1.0、1.6、0.7个百分点。对于本次疫情,受延迟复工和企业减产等影响,一季度地产、基建预计较为疲弱,叠加who认定本次疫情为“国际公共卫生紧急事件(pheic)”可能抑制出口,内外需拖累下2月和3月ppi大概率转负;二季度内外需情况预计有所好转,但受翘尾因素下滑影响,预计ppi仍较低,不排除延续转负。测算表明,疫情对ppi影响时间约为3个月,保守估计拖累ppi同比幅度可能在0.5个百分点左右(非典时为1个百分点);若三季度开始疫情影响消退、基建发力、库存回补,预计下半年ppi有望持续回升,单月同比也有望重回0上方。
4、疫情下货币政策更需宽松,通胀制约进一步下降。基于潜在产出、结构性通胀性质、货币政策优先目标等因素,我们此前判断“通胀会影响货币政策节奏、但难改方向”。如今疫情下通胀制约无疑会进一步减弱,2月7日央行也指出“在疫情背景和经济面临下行压力下,保持经济增长更具有重要性”。维持此前判断,再降准“降息”可期,q1信贷社融有望延续高增。
风险提示:疫情演化超预期,政策执行力度不及预期。
